Sottostimare il Tail Period dei Progetti: Quali sono i Pericoli?

La Bancabilità attraverso gli Indici di DSCR (rapporto tra Flussi di Cassa e Servizio del Debito), LLCR (rapporto tra Flussi di Cassa Residuali Scontati e Debito Residuale in un dato momento), Senior DSCR (rapporto tra Flussi di Cassa e Servizio del Debito Principale), Senior LLCR (rapporto tra Flussi di Cassa Residuali Scontati e Debito Principale Residuale in un dato momento) è certamente uno Step importante quando si decide se e a quali condizioni il Progetto può essere realizzato. Infatti la Bancabilità ci dice in sostanza se le Banche sosterranno il Progetto alle assumption finanziarie che abbiamo ipotizzato e questo è fondamentale in quanto senza il sostegno delle Banche i Progetti non potrebbero partire.
Formule LLCR e DSCR

Formule LLCR e DSCR

 
 
Tuttavia gli Indici di Bancabilità non tengono conto di una garanzia aggiuntiva che le Banche richiedono ad un qualsiasi Progetto: quella del Tail Period, ossia del tempo che intercorre tra la fine del Rimborso del Debito e la fine della Concessione del Progetto. Ed è questo il principale motivo per cui Tail Period è un fattore spesso e volentieri trascurato nell’analisi preliminare del Progetto.
Tail Period: quando estinguere il proprio Debito ?

Tail Period: quando estinguere il proprio Debito ?

Tail Period significa più garanzia per le Banche

Tail Period significa più garanzia per le Banche

In realtà per molti Istituti di Credito la garanzia rappresentata dal Tail Period assume un valore pari agli Indici di Bancabilità che il Progetto presenta. Questo perché, se il Progetto presentasse flussi di cassa inferiori alle attese e quindi non si potesse garantire l’effettivo rimborso delle rate del mutuo, il Tail Period permetterebbe alle Banche di spalmare le rate su di un arco di tempo maggiore. In questo modo potrebbero ottenere comunque il recupero del Debito erogato, aumentando tra l’altro anche il costo del Servizio del Debito per effetto dei maggiori interessi.
 
 
Addirittura in Progetti con Concessioni molto brevi, ad esempio di 10-15 anni, il Tail Period assume un ruolo primario rispetto agli Indici di Bancabilità, in quanto per effetto della durata dei Mutui il tempo intercorso tra la fine del rimborso e la fine della Concessione è strutturalmente breve e quindi il rischio per le Banche è più alto.
Nei Progetti brevi l'analisi del Tail Period è determinante per l'effettiva Bancabilità

Nei Progetti brevi l'analisi del Tail Period è determinante per l'effettiva Bancabilità

Eppure un caso del genere, e non è il primo, ci è stato presentato da un nostro Cliente che è una Pubblica Amministrazione.
In particolare il Promotore Privato di questo Progetto di durata di 10 anni ha presentato un Piano Economico Finanziario in cui, a fronte di una Leva Finanziaria di 25/75, il rimborso del mutuo è stato previsto con durata di 10 anni. Stiamo quindi parlando di un Mutuo che concluderebbe il suo ciclo di rimborso esattamente quando termina la Concessione, ossia con Tail Period pari a 0.
È chiaro quindi che questa ipotesi finanziaria non può trovare riscontro nella realtà, in quanto difficilmente una Banca finanzierebbe un Progetto con così poche garanzie di rimborso, seppur redditizio.
Assumiamo a questo punto che, per questo Progetto, le Banche si accontentino di soli 2 anni di Tail Period, ossia di un periodo di rimborso del mutuo di 8 anni e che le ipotesi di investimenti, costi e ricavi rimangano costanti.
Caso di Rimborso del Debito a 10 Anni

Caso di Rimborso del Debito a 10 Anni

Situazione 1: Aumento della Linea Debito. Valutando con il simulatore Project Financing Atena questa nuova ipotesi e tenendo ferma l’ipotesi di richiesta di Equity investito dall’Operatore, ciò che abbiamo riscontrato è stato allarmante. Per riportare i flussi di cassa sopra lo 0, il Progetto avrebbe bisogno di attivare una Riserva di Copertura del Servizio del Debito (DSRA) ad hoc. In particolare il DSRA è un accantonamento finanziato al termine del periodo di investimento ed è utilizzato quando il rimborso del debito eccede la cassa disponibile. Nel caso del Progetto in questione il DSRA necessario per supportare il rimborso del debito di 8 anni dovrebbe essere coperto da un aumento del Debito di più del 30% del suo valore originario.
Ipotesi di Rimborso ad 8 anni con vincolo di Equity e incremento di Debito

Ipotesi di Rimborso ad 8 anni con vincolo di Equity e incremento di Debito

Situazione 2: Aumento della Linea Equity. Valutando nuovamente il Progetto, ma questa volta tenendo fermo l’ammontare di Debito richiesto alle Banche, l’aumento di Equity che l’Operatore dovrebbe investire per coprire il DSRA sarebbe pari al 50% del suo valore originario.
 
In sostanza per questo Progetto un livello di Tail Period minimo di 2 anni comporterebbe una revisione totale del Progetto sia in termini di Equity e sia in termini di Debito.
Ipotesi di Rimborso del Debito a 8 anni con Vincolo di Debito e Incremento di Equity

Ipotesi di Rimborso del Debito a 8 anni con Vincolo di Debito e Incremento di Equity

Questo fa capire quanto può essere sconvolgente l’effetto di Tail Period in un Progetto, anche quando è redditizio. D’altra parte è bene precisare che ormai le Banche richiedono Tail Period assai più lunghi di 2 anni, quindi l’ipotesi presentata di 2 anni è addirittura minimale e in contrapposizione con la Realtà.
A titolo di esempio di recente abbiamo valutato Progetti anche redditizi di 50 anni di Concessione in cui i periodi minimo di Tail Period richiesto dalle Banche è stato di 30 anni.
Quale Tail Period richiedono le Banche ?

Quale Tail Period richiedono le Banche ?

Risulta sempre fondamentale definire il Tail Perid ottimale del proprio Finanziamento

Risulta sempre fondamentale definire il Tail Perid ottimale del proprio Finanziamento

Quale dovrebbe essere quindi il Tail Period ottimale di un Progetto? Partiamo dall’assunto emerso in questo articolo che certamente mai dovrebbe esserci assenza di Tail Period in un Progetto a meno che non sia in full Equity.
La Politica di Tail Period dipende molto da vari fattori quali:
  • Capacità del Progetto di far fronte alla copertura del Servizio del Debito con i suoi flussi di cassa, valutata mediante gli Indici di Bancabilità di: Senior DSCR, DSCR, Senior LLCR, LLCR;
  • Durata della Concessione
  • Leva Finanziaria
  • Potere contrattuale dell’Operatore rispetto alla Banca
In generale possiamo dire che per un Progetto con Indici di Bancabilità superiori a 1,3 (Flussi di Cassa superiori al Servizio del Debito del 30%), il Range del Tail Period dovrebbe variare dal 30% al 60% della durata totale della Concessione, aumentando in relazione alla maggiore della durata della Concessione, alla minore Leva Finanziaria e al minore Potere Contrattuale dell’Operatore verso la Banca.
Dato che il nostro obiettivo come Atena e come Project Financing Atena è sempre quello di rappresentare nel migliore dei modi la Realtà futura del Progetto, teniamo molto all’argomento del Tail Period come anche a tutti i temi che aiutino il Progetto a concretizzarsi rispettando i risultati attesi.
La Mission di Project Financing Atena è sempre la stessa: Rappresentare al meglio la Realtà Futura del Business

La Mission di Project Financing Atena è sempre la stessa: Rappresentare al meglio la Realtà Futura del Business

Argomenti Project Financing

Paolo Zammitti, Atena, 12/10/2018

Atena / Blog

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